جيفرسون فرانك, رويال هولواي

الأسواق تمقت عدم اليقين. تعد جائحة الفيروس التاجي بمثابة صدمة عرض شديدة من شأنها أن تقلل بشكل كبير من الناتج الاقتصادي العالمي، ومن المحتمل أن تكون هناك عدة موجات مع عودة العدوى في خريف أو ربيع عام 2021.

وتحاولالعديد من الحكومات تشكيل جسر خلال فترة الإغلاق للسماح باستعادة النشاط الاقتصادي. وهذا ينطوي على إبقاء الأعمال التجارية القابلة للبقاء قيد التشغيل مع قوة عاملة متخلفة يمكن إعادة فتحها بسرعة عند الاقتضاء. كما يتمثل أحد العوائق الرئيسية في أن سوق ديون الشركات الخاصة من المرجح أن ينهار من الداخل بالكامل، مما يهدد بدفع عدد كبير من الشركات إلى الحافة.

كذلك يتم تداول ديون الشركات في السوق المفتوحةبعدة طرق: السندات الصادرة مباشرة من قبل الشركات، والقروض المصرفية التي يتم بيعها للمستثمرين من قبل البنك الذي وافق عليها، إما بشكل فردي أو في حزم قروض متعددة. السندات تشكل غالبية السوق.

هناك ثلاثة مقاييس مباشرة لحالة سوق ديون الشركات. واحد ينطوي على التصنيفات الائتمانية. لقد عملت وكالات التصنيف الثلاث الرائدة على تخفيض ديون الشركات بوتيرة سريعة، بما في ذلك الأسماء الكبيرة مثل Ford و Goodyear.

تتوقع وكالة التصنيف فيتش (Fitch) تضاعف حالات التخلف عن السداد في عام 2020 على قروض الرفع المالي الأمريكية، والتي تشير إلى القروض المصرفية للشركات التي تعتبر أكثر خطورة. وتتوقع الوكالة معدل تخلف عن السداد من 5٪ إلى 6٪ هذا العام ، مقارنة بـ 3٪ العام الماضي. وستتجاوز قيمة الدولار أعلى مستوياتها السابقة لعام 2009، وبالنسبة لشركات التجزئة والطاقة، فقد يقترب المعدل الافتراضي من 20٪.

ثم تتوقع وكالة فيتش بعد ذلك حالات تخلف عن السداد تتراوح بين 8٪ و 9٪ العام المقبل في هذا السوق، ويصل إجمالي الديون المعدومة إلى 200 مليار دولار أمريكي (161 مليار جنيه إسترليني) على مدار عامين. وتشمل القطاعات الأخرى المعرضة للخطر شركات الطيران والفنادق والمطاعم والكازينوهات ودور السينما.

ذلك هو شعور عام 2008

المقياس الثاني لديون الشركات هو سعر السوق لمقايضات التخلف عن السداد (CDSs) ، وهي عقود قابلة للتداول يستخدمها المستثمرون للتأمين ضد الشركات المتخلفة عن سداد ديونها. وبالنسبة للديونذات الدرجة الاستثمارية والدين “غير المرغوب فيه”، عاد سعر هذه المقايضات إلى مستويات الأزمة المالية في 2007-2009. ومن اللافت للنظر مدى سرعة حدوث ذلك.

أما المقياس الأخير هو النظر في علاوات المخاطر المرتبطة بأنواع مختلفة من الديون. وبعبارة أخرى، ما هي تكلفة اقتراض الشركات مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية القياسية لمدة عشر سنوات. فلقد رأينا طفرات في هذه المعدلات لديون الشركات عالية الجودة والسندات غير المرغوب فيها على حد سواء. وقد تراجع كلاهما في الأيام الأخيرة، لكن تكاليف الاقتراض لا تزال أعلى بكثير مما كانت عليه قبل الأزمة. وسيؤدي هذا إلى الضغط على العديد من الشركات التي تكافح بالفعل للتكيف.

وكقاعدة عامة، إذا تعرضت إحدى الشركات لصدمة سلبية بسبب عدم وجود خطأ من جانبها، حتى لو كان خطأً شديداً، فستكون قادرة على الحصول على تمويل لمواصلة العمل. حيث سيدرك أي شخص يسعى إلى توصيل الطلبات عبر الإنترنت من شركة Ocado، على سبيل المثال، أن الشركة لا تزال تعاني من الناحية اللوجستية من حريق مستودعاتها المدمر في إنجلترا في يوليو 2019، ومع ذلك فقد استمرت في الحصول على التمويل.

إنها قصة مختلفة إذا كانت غالبية الشركات تعاني من صدمات في نفس الوقت، والنتيجة تبدو غير مؤكدة كما هي في الوقت الحالي. ومما يزيد الطين بلة أن الشركات تدخل هذه الفترة حاملة مستويات عالية من الديون. فديون الشركات الأميركية، على سبيل المثال، تتجاوز 70% من الناتج المحلي الإجمالي، وهي أعلى كثيراً من المستويات التاريخية.

وديون الشركات الأمريكية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي

البدائل

وفي حين أن أسواق تداول ديون الشركات قد تنهار، فقد تظل بعض الشركات قادرة على الاقتراض من القطاع الخاص. أثناء الأزمة المالية، اختار جولدمان ساكس عدم المشاركة في عمليات الإنقاذ الحكومية، والتي جاءت مع شروط تقييدية.

وبدلاً من ذلك، ذهب بنك الاستثمار الأمريكي إلى شركة Berkshire Hathaway التابعة لوارن بافيت في عام 2008 واقترض فعلياًمنها 5 مليارات دولار أمريكي. وقد أدى ذلك إلى خلق ثقة كافية لدى المستثمرين للسماح لـ Goldman بإصدار أسهم جديدة في السوق المفتوحة لزيادة رأس المال الإضافي.

هذه المرة، تمتلك بيركشاير حوالي 125 مليار دولار أمريكي “نقداً”، والتي يمكن استخدامها لعقد صفقات مماثلة. ومن الخيارات البديلة لبعض الشركات الواعدة تمويل الأسهم الخاصة، حيث تشتري شركات الاستثمار حصصاً فيها.

وفي بعض الحالات، قد يكون الإقراض المصرفي متاحاً أيضاً: فقد قدمت البنوك المركزية تأكيدات مستمرة بأن البنوك التجارية الكبرى قد اجتازت اختبارات ضغط شاقة، لذلك نأمل أن تكون في وضع يمكنها من القيام بوظائفها والإقراض.

ومع ذلك، على الرغم من هذه الاحتمالات، قد تؤدي حالات عدم اليقين الحالية إلى إفلاس الشركات فيالقطاعات التي تضررت بشدة من الوباء إذا لم تتمكن من التداول لعدة أشهر. وهنا، فإن برنامج المملكة المتحدة المتعلق بدفع ما يصل إلى 80% من أجور العمال الذين تمت اجازتهم أمر يُقيم بشكل جيد. وهذا من شأنه أن يساعد تجار التجزئة في الشوارع، على سبيل المثال ، لأن لديهم فواتير عالية الأجور. كما أنه تعليق ضريبة تعريفة الأعمال (business rates) سيساعد هذه الشركات.

وفي المقابل، تبدو حزمة التحفيز التي قدمتها الحكومة الأمريكية والتي تبلغ قيمتها 2 تريليون دولار أمريكي خاطئة للغاية. ويشمل هذا دعم الأعمال بقيمة 500 مليار دولار أمريكي والذي من المحتمل أن يتضاعف من خلال شراء الاحتياطي الفيدرالي لسندات الشركات وتقديم سيولة إضافية للبنوك الأمريكية عن طريق طباعة ما يصل إلى 4 تريليونات دولار أمريكي من الأموال الجديدة. وحتى أن مخطط الولايات المتحدة لدعم العمال الذين تمت إجازتهم هو أكثر غير مباشر من النسخة البريطانية.

يركز البرنامج الأمريكي بشكل أكبر على زيادة الطلب الكلي، وهو ليس الحل في هذه المرحلة. فإذا انخفض العرض بنسبة 20٪ لأن الوباء يعيق كل شيء من التصنيع إلى الخدمات، فيجب أن ينخفض الطلب بنسبة 20٪ أيضًا. وإلا فإننا نخاطر بإطلاق العنان للتضخم. ومن وجهة نظر اقتصادية ، يجب أن تكون الأولوية لضمان ألا يؤدي انهيار سوق ديون الشركات إلى انهيار الشركات القابلة للاستمرار وزيادة تفاقم الأزمة.

جيفرسون فرانك، أستاذ الاقتصاد، رويال هولواي

يتم إعادة نشر هذه المقالة من شبكة The Conversation تحت ترخيص المشاع الإبداعي. قراءة المادة الأصلية.